維托里奧·科勞（Vittorio Colao）早上醒來時(shí)那種溫暖甚至飄飄然的感覺是什么？是什么讓這位沃達(dá)豐（Vodafone）首席執(zhí)行官對(duì)面前的挑戰(zhàn)舉重若輕？這一點(diǎn)是交易員懂的。這是在價(jià)格頂峰時(shí)大筆出售資產(chǎn)所帶來的持久滿足感。

　　這種感覺本周肯定特別強(qiáng)烈。Verizon公司（在一篇總體上措辭樂觀的新聞稿的第五段）表示，合約客戶“在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、充斥著各種促銷的第四季度”正以更快的速度離去。無線業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率也將承受壓力。同行業(yè)巨頭AT&T發(fā)表了類似言論。美國(guó)國(guó)內(nèi)規(guī)模較小的移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商，Sprint和T-Mobile公司，是絕望而危險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　科勞在2013年9月同意以1300億美元出售沃達(dá)豐持有的Verizon公司無線業(yè)務(wù)50%的股份（買家以現(xiàn)金和股票形式支付）。所以他現(xiàn)在能旁觀美國(guó)市場(chǎng)的惡劣氣候。大公司的無線用戶增長(zhǎng)一直保持穩(wěn)定，但自從沃達(dá)豐和Verizon握手以來，每用戶收入增長(zhǎng)趨勢(shì)有點(diǎn)懸乎。所有四家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股價(jià)自那以來都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤。

　　投資Verizon和AT&T的理由主要在于合理估值和穩(wěn)固的股息率。估值吸引力仍然存在：兩只股票預(yù)期市盈率都達(dá)13倍。對(duì)于傳統(tǒng)上增長(zhǎng)較快的Verizon，這一市盈率居于其5年均值區(qū)間的低端。即便后起之秀不斷奪走邊際用戶，老牌運(yùn)營(yíng)商優(yōu)越得多的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)當(dāng)有助于它們留住最高價(jià)值的客戶。

　　現(xiàn)在的問題是現(xiàn)金。即便在競(jìng)爭(zhēng)加劇之前，這兩家公司的支出就很大。在投資、股息派發(fā)、股票回購和收購之后，AT&T近來運(yùn)行著規(guī)�？捎^的赤字。Verizon的情況與此相差不遠(yuǎn)。不久還將有一場(chǎng)大規(guī)模的頻譜拍賣，這將會(huì)抽走更多現(xiàn)金。股息不會(huì)受到威脅，但如果安全邊際收窄，這兩家公司對(duì)價(jià)值型投資者的吸引力將會(huì)減弱，拖累其估值下跌。

　　兩家老牌供應(yīng)商視為核心問題的促銷活動(dòng)理論上是暫時(shí)的。我們將拭目以待。無論如何，這都不是科勞的問題了。